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John Hathaway

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Interview par KWN de John Hathaway, publiée le 10 juin 2016 :

« D’après le World Gold Council, le poids de l’or dans les portefeuilles d’investissement institutionnels s’élève à un minuscule 0,55 %. Le retour de l’intérêt pour l’or en tant que simple assurance, même dans le meilleur des mondes (croissance robuste, paix mondiale, etc.), pourrait déjà avoir un impact potentiellement puissant sur le cours de l’or.

Le déficit d’or physique se creuse

Les perspectives d’extraction d’or par les mines sont obscurcies par la baisse d’environ 40 % du cours de métal enregistré durant ces 5 dernières années. Cette baisse a handicapé le secteur minier de l’or de telle façon que l’on peut s’attendre, au mieux, à la stabilisation de la production aux niveaux actuels. Au pire, à une baisse de la production pouvant s’élever jusqu’à 25 % d’ici 2020 en l’absence d’une hausse durable du cours de l’or d’au moins 50 %. (…)

En plus de ces perspectives sombres concernant l’augmentation de la production minière, les inventaires liquides d’or physique stocké dans les centres financiers occidentaux (Londres, New York et la Suisse) ont été sévèrement réduits par la demande des investisseurs asiatiques. Comme documenté dans un autre article, le « flux » d’or physique alloué aisément accessible a baissé d’environ 67 % depuis 2011. La plupart de cet or a été exportés en Asie et ne retournera pas dans le circuit en l’absence d’une hausse substantielle des cours. Cela s’explique par le fait qu’il a été raffiné à des niveaux de pureté et dans des formes privilégiés sur les marchés asiatiques et qui ne sont pas acceptés en l’état par les marchés financiers occidentaux. Le graphique ci-dessus met en exergue la baisse de 67 % des stocks d’or privé. L’or des banques centrales stocké à la banque d’Angleterre n’entre pas en ligne de compte dans le cadre de cette discussion.

La résurgence de l’intérêt actuellement négligeable des investisseurs occidentaux dans l’or sera plus que probablement exprimée sous la forme d’arrivées de capitaux dans des ETF comme le GLD. Durant le premier trimestre, les flux entrants dans le GLD furent de 5,68 millions d’onces, le plus élevé depuis 2010, soit 18 mois avant la hausse de l’or vers son record historique. Le GLD et les autres instruments synthétiques similaires sont légalement obligés d’être adossés à 100 % au métal physique.

La poursuite des flux entrants dans les ETF or du premier trimestre semble avoir un impact marginal fort sur les cours de l’or. Nous estimons que l’augmentation de 1 % de la demande d’or (de 0,55 à 1,55 %) équivaudrait à 56.075 tonnes d’or (voir ci-dessous), bien plus donc que le flux d’or disponible connu. Dans ce scénario de réallocation, la rareté de l’or physique engendrera plus que probablement des flux de capitaux vers les instruments synthétiques comme les produits dérivés, les notes structurées, les marchés à terme et les options, des instruments qui engendrent des frais élevés ainsi que des risques que de contrepartie variés. Cependant, dans un environnement de hausse du cours de l’or, la défiance des investisseurs envers ces arrangements va s’intensifier à notre avis. Les substituts à la possession d’or physique en nom propre deviendront de moins en moins acceptables, menant ensuite à une ruée pour posséder le véritable métal.

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Conclusion

Nous pensons que le contexte est mûr pour une forte hausse des cours de l’or. Nous pensons qu’une simple baisse des actifs financiers sera suffisante pour détruire le semblant de confiance accordé à l’argent papier et aux conventions financières actuelles. En raison de l’augmentation du risque systémique, cette baisse pourrait se produire pour une kyrielle de raisons.

Nous continuons de recommander l’exposition à l’or physique et aux actions minières qui seraient les premières bénéficiaires d’un nouveau marché haussier des métaux précieux. Malgré le rallye substantiel que nous avons connu durant le dernier trimestre, nous pensons que les actions minières or restent grossièrement sous-évaluées à long terme vu le potentiel haussier de l’or que nous anticipons. »

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Or-PapierDe John Hathaway, interviewé sur KWN :

“Les attaques du cours de l’or ont toujours lieu lorsque des chiffres importants doivent sortir, comme les statistiques de l’emploi américain de vendredi. 90 tonnes d’or papier ont été balancées sur le marché, événement qui a été suivi par énormément d’achats physiques.

C’est devenu une rengaine : une nouvelle sort, on vend du papier, le cours descend, les Chinois et les Indiens en profitent pour acheter du physique. Je ne sais pas quand cette guerre entre le marché de l’or papier de l’or physique va trouver son épilogue, mais pour le moment, c’est toujours le marché papier qui a la main.

John Hathaway : « D’après nous, la grosse pression sur le cours de l’or que l’on connaît depuis avril 2013 a été causée par un raid sur les futures du COMEX, via des ventes à découvert nues, durant lesquelles il n’y a eu aucun mouvement d’or physique.

Les montants notionnels de ces transactions, sur plusieurs jours, ont dépassé la production annuelle des mines, ce qui prouve à quel point c’est absurde. Les traders ont exploité les faiblesses techniques du marché de l’or papier, ce sont probablement les mêmes que ceux qui sont impliqués dans le scandale du Libor.

Cependant, la chute du cours de l’or papier a provoqué une augmentation de la demande physique. Cela a provoqué l’augmentation des primes en Chine, passant d’une moyenne de 7 $ à 32 $ l’once depuis avril.